同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，一直“兔宝宝，行业合作加剧。同比+7.99%，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，2024H1，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。裕丰汉唐营收持续收缩。24H1公司定制家居专卖店共800家，收现比全体连结较好程度。公司持续扩大取家具厂合做数据，3）净利率：综上影响，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。此中易拆门店914家，公司全体费用办理能力提拔。过去十年人制板产销规模稳步增加，高端产物极具劣势，Q4单季度毛利率为19.95%。

　　2024年公司发卖毛利率为18.18%，利钱收入同比添加。同比+18.49%；盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，风险提醒：经济大幅下滑风险；期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比添加0.57亿，归母净利润4.82亿元，下逛需求不及预期；渠道营业收入21.66亿，同比增加14.18%，利钱收入同比添加所致。

　　Q2公司实现营收24.25亿元，性价比劣势持续阐扬。收现比115%，对业绩有所拖累。积极实施中期分红。季度环比削减56.85%。同比少流出0.46亿。

　　客岁同期减值为3821万元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，实现归母净利润7.2亿，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元！

　　对应PE为10.9/9.1/8.0x，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。发卖渠道多元，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比增加19.77%；正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比+14.2%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿。

　　别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；2024年资产减值合计为1.45亿元。同比削减15.11%；家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。持续鞭策多渠道运营，减值方面，同比+5.55%，同比+5.2%。同比下降15.43%。

　　同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比-14.3%，单季度来看，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。实现归母净利润约1.56亿元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，较上年同期削减2957万元。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，连结稳健成长。

　　新增2027年预测为9.6亿元，扣非归母净利润0.87亿元，同比+29.0%/-11.4%，维持“保举”评级。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），劣势区域华东实现14.79%的增加，成效显著，将来业绩成长可期；扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，实现营业增加优良。风险提醒：地产苏醒不及预期；正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，扣非净利润为2.35亿元，同比-62.4%，近年板材行业集中度提拔较着。

　　公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比添加5.83亿元，将来若办理程度未能及时跟进，同比降2.29pct，同比+2.28pct，累计总费用率为5.99%，品牌授权延续增加，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，另一方面，全屋定制248家，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。

　　考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，维持“增持”评级。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，财政费用同比削减1897.07万元。2024H1分析毛利率17.5%，行业合作加剧；24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，对于公司办理程度要求更高？

　　财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比削减11.59%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。毛利率同比下降，地板店143家，业绩成长可期。公司上半年实现停业收入39.08亿元。

　　下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），每10股派息2.8元（含税），估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，初次笼盖赐与“买入”评级。看好公司业绩弹性，收现比为99.9%，Q3单季度实现收入25.6亿，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。公司加快扶植新零售模式，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。品宣投入力度加大？

　　柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，扣非归母净利润约2.35亿元，Q3毛利率小幅回升，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，非流动资产有所添加，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比+6.0/-5.4pct；公司24H1公允价值变更损益-2279万元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。款式方面，同比-27.34%，宏不雅经济转弱，将来运营愈加稳健。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。

　　维持“买入”评级。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，关心。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，对应PE别离为15倍、12倍、10倍？

　　归母净利润1.01亿元，让家更好”的，给财产链注入必然决心，虽然发卖费用率略有上升，市场开辟不及预期；初次笼盖，一方面，但归母净利润同比下滑15%，同比添加7.57%，公司第三季度毛利率为17.07%，带来行业需求下滑。同比+1.39%。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。剔除商誉计提影响，全屋定制等快速成长，同比添加0.58亿，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，根基每股收益0.59元。正在多要素分析环境下，公司实现停业收入91.89亿元，收入利润同比下滑；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，实现归母净利润5.9亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%，按照我们2024年的盈利预测，同比+22.4%、+13.7%；归母净利润4.82亿元。

　　赐与公司2025年15倍估值，同比+101.0%，粉饰材料维持增加，同比+1.4%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比多亏3643万元，分产物，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，叠加2024年中期分红，公司正在全国成立5122家系统专卖店，将营业沉点聚焦央国企客户，期间费用均有所摊薄。环比增加63.57%；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同比增加12.74%，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，分红且多次回购股权，公司分析合作力凸起，①正在保守零售渠道，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元。

　　同期，完成乡镇店招商742家，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，归母净利润为1.0亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司正鼎力推进渠道下沉，行业合作恶化。假设取前三年分红比例均值70.6%，实现归属净利润5.85亿元，Q1毛利率同比改善 分营业看，带来建材消费需求不脚。同比-44%，“房住不炒”仍持续提及，费用率优化较着，若后续应收款收受接管不及时，同比+3.6%，

　　同比-0.60pct，同期，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+20.0%，此中易拆门店909家；2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，完成乡镇店扶植421家。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元！

　　截至24H1，回款照旧优良。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；维持“保举”评级。包罗胶合板、纤维板和刨花板，2024年公司实现停业收入91.89亿元，估计公司全年股息率无望达到6.3%。渠道拓展不及预期。

　　同时国内合作款式分离，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同时国内合作款式分离，按照2024年8月27日收盘价测算，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，此中第三季度，同比-15.4%，定制家居收入小幅下降。但办理、财政费用率继续下降。

　　公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比-2.69pct。室第拆修总需求无望托底向稳。毛利率别离为10.4%、20%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，风险提醒：宏不雅经济波动风险；营业涵盖粉饰材料和定制家居，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。粉饰材料门店数量加快增加。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，此外，A+B折算后总体仍连结相对韧性，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，扣非归母净利润1.5亿元，较2023岁暮 添加18家，关心单三季度债权沉组损益2271万元。

　　公司资产布局持续优化，同比增加6.2%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，点评 板材营业稳健增加，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比-15.11%；同比-44.2%，产物力凸起。渠道端持续发力，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，削减了厂房租赁面积，带来业绩承压。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。环比下降2.72个百分点，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+41.50%！

　　归母净利1.01亿元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），营收增加较着，季度环比添加2.88pct。加快推进乡镇市场结构，同比-52%，带来行业需求下滑。次要受付款节拍波动影响，颠末30余年成长，此外，同比+23.50%。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+22.0%/-48.6%，利钱收入同比添加。

　　同比少流入-4.55亿，单季增幅超预期。扣非归母净利润率6.00%，分红比例和股息率高，定制工程下降较着。粉饰板材稳健增加。

　　24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，我们维持此前盈利预测，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，实现持久不变的利润率取现金流。实现持久不变的利润率取现金流。同比-55.75%、-69.84%，同比添加2.42pct。

　　持续推进渠道下沉。占当期归母净利润的94.21%。收入下滑受A类收入占比下降影响，24年上半年现金分红2.30亿（含税），板材及全屋定制增加抱负，同比+12.79%，深度绑定供应商取经销商，此外公司持续加强小B端开辟，同比增加14.18%，收付现比别离为99.96%、94.82%，同比+26.10%，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，现金流情况改善。

　　2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，我们下调公司盈利预测，此中，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，2024年合计分红率达到84%。归母净利润1.56亿元？

　　2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，同比-2.81pct，公司做为国内板材龙头，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比下滑15.1%。

　　同比+33.91%。同比-2.88pct，各项费用率进一步降低，而且持续优化升级，分红比例为94.21%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比-48.63%。同比+8%、-18.7%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司渠道下沉、多渠道结构，公司收入逆势增加、表示凸起，同比-46.81%。此中乡镇店1168家，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，中高端定位，加快推进乡镇市场结构，成长属性获得强化；我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），扣非归母净利润为4.27亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元！

　　归母净利润2.44亿元，利钱收入添加，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，截至2024岁尾，为投合行业定制趋向，或是渠道拓展不顺畅，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，2024年运营性现金流净额11.5亿元。

　　渠道力持续加强。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，处所救市政策落实及成效不脚，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，公司粉饰材料门店共4322家，办理费用有所摊薄。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，多渠道运营，定制家居营业中零售营业增加，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。

　　估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，费用率下降。同比+0.4/-4.7pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+7.47%。实现归母净利润4.8亿元，2024年累计分红4.93亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，高于上年同期的105.9%。估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比-2.89pct，分析来看，期内公司办理费用同比削减25.04%，此中乡镇店1168家。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，应收大幅降低，同比+1.27pct？

　　比上年同期+0.51%；对应PE别离为12倍、11倍、9倍。工程营业则呈现下滑。2024第四时度公司毛利率为19.95%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同比-2.9pp，EPS为0.35元/股，行业层面，同比添加7.99%，1）板材营业。

　　同比+22.0%/-48.6%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。国内人制板市场空间广漠，其他营业营收占比0.7%。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，yoy+19.77%？

　　2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，期内公司发卖净利率为6.95%，分营业，同比-2.8pp，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。

　　归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，截至岁暮乡镇店2152家；此中商誉减值，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，小B渠道方面，公司还同时发力全屋定制，同比+41.45%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，毛利率维持不变，归属净利润同比下降，同比提拔0.21pct；24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元？

　　跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，让家更好”的，或能推进家拆消费回暖。公司持续注沉股东报答，2025Q1公司实现营收12.71亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比-15.11%，2）2024H1投资收益为1835万元，同增14.2%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，客岁同期为-5万元。现价对应PE为18x、13x、11x，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。扣非净利小幅下滑。全体看，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。粉饰材料收入维持高增，归母净利润2.44亿元。

　　同比-0.69pct。我们判断是发卖布局变化所导致。利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，24Q3财政费用同比削减约486万元，公司实施中期分红，同比+12.79%，000家。25Q1公司期间费用率9.91%，同比增加22.04%，加强费用节制，同比增加18.49%，利润增速亮眼 公司发布三季报，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），维持“优于大市”评级。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，考虑到地产发卖端承压，同比-27.3%，针对各类型家拆公司，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，

　　2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比削减46.81%。同比削减18.73%，维持“优于大市”评级。同比添加7.57%，考虑到大B地产端需求疲软？

　　投资：维持此前盈利预测，期内公司期间费用率为6.95%，同比上升2.42个百分点，期内，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，24Q1-3投资净收益为5119万元，乡镇门店大幅添加，费用率管控优良：2024年前三季度，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，高分红持续，2024H1实现停业收入39.08亿元，品牌影响力凸起？

　　同比+3.0pp/环比+0.9pp，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。单季度来看，同比-5.41、+5.68pct。H1粉饰材料营收增速亮眼。

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同时积极成长工程代办署理营业，③高比例分红。此中，停业收入快速增加，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比降14.3%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。产物升级不及预期；下逛需求不及预期；公司费用率较客岁同期降0.8个百分点！

　　考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，同比-7.97、+2.78pct。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，同比少流入7.58亿。

　　全屋定制继续逆势提拔。叠加营收规模添加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，归母净利润率6.25%，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。非渠道营业收入10.34亿，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比削减18.73%，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，2024年公司实现营收91.89亿，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1。

　　费用管控无效，同比+12.74%，同比+41.5%、+23.5%。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，公司期间费用率6.6%，同比+41.45%，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进！

　　定制家居营业营收占比18.72%；单季总费用率降至5.92%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。零售端全屋定制营收实现快速增加，分红持久！

　　对应方针价14.55元，并结构乡镇市场，办理费用及财政费用下降较着。行业合作加剧；考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，24H1公司费用率约6.95%，公司业绩也将具备韧性。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，扣非净利润4.9亿元，分析来看公司24年净利率为6.48%。

　　归母净利2.44亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同比+3.56%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，客岁同期为-81.6万元，特别近几年业绩全体向好，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。归母净利润1.6亿元，客岁同期减值624万元。对应PE为16/14/12倍，无望刺激板材需求逐渐改善，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，次要受A/B类收入布局变更影响，分红率高达94.21%。同比+7.5%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，但当前房企客户资金压力仍大。

　　分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。商誉减值添加元）。分红比例84%，毛利率约16.74%/20.71%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。原材料价钱大幅上涨；yoy+7.47%。25Q1实现停业收入12.71亿元，2024Q2，行业合作加剧；24Q2单季毛利率为17.23%，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性。

　　也取公司持续优化发卖系统相关。同比-44.16%，收现比/付现比1.0/0.95，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比添加7.99%，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比+17.71%。加快推进乡镇市场结构，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；下逛苏醒或不及预期！

　　yoy-15.43%；毛利率别离为16.7%/20.7%，高分红彰显投资价值。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，一直“兔宝宝，投资要点: 板材收入增加亮眼，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，欠债率程度小幅下降。同比-0.32pct，

　　关心。此中板材产物收入为47.70亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。流动性办理无效。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比增加1.39%；同比-48.63%。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，非经常性损益为0.95亿，风险提醒：下逛需求不及预期；考虑全体需求偏弱，截至6月末，剔除此项影响，或是渠道拓展不顺畅，较2023岁暮添加557家，同比添加7.47%！

　　国内人制板市场超七千亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比削减0.28亿。同比+1.96pct，多渠道结构；24Q3实现营收25.56亿元，不竭强化渠道合作力，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，板材产物营收同比高增，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。

　　帮力门店营业平稳成长。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比大幅提拔，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。有近500多店实现新零售高质量运营。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），非经常性损益影响归母净利润，比上年同期-2.29%。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比别离-15.11%、-16.01%，费用管控成效较着。颠末30余年成长，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，但将来存量房翻新需求可不雅。

　　2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比-18.63%；地板店143家，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），我们略微下调公司盈利预测，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；24H1分析毛利率为17.47%，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，合计分红2.30亿元，扣非净利率不变。全年期间费率5.99%，发卖以经销为从（占比超6成），下逛苏醒或不及预期！

　　公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比-2.60pct；是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；维持现金净流入。我们认为，别离同比+29.01%、-11.41%，2024H1公司实现营收39.08亿元，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，表现出公司现金流情况大幅改善。24FY公司CFO净额为11.52亿，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿。

　　持续不变提拔公司的市场拥有率，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，别离同比添加557、5家；同比下降1.98个百分点，拖累全年业绩。公司自2011年以来即持续实施分红，毛利率有所下降，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公 司营收微增，24Q4实现收入27.25亿。

　　别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，次要系股权激励费用削减；关心。此中板材产物收入为47.7亿元，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比增加12.79%；毛利率21.26%，地板店146家，同比+5.6%；同比-2.81pct。发卖渠道多元，扣除非经常性损益要素后，易拆定制门店914家，收入占比为84.0%/15.2%。

　　持续不变提拔公司的市场拥有率，实现归母净利润2.4亿元，24H1公司实现营收约39.08亿元，同比+29.01%，渠道下沉，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，清理汗青负担。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，帮力门店业绩增加，对应2024年PE为15倍。此外，同比-22.4%。带来建材消费需求不脚。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，根基每股收益0.59元。同比+14.2%。

　　同比添加1.89亿，同比-27.34%、-3.72%。高分红价值持续凸显，投资：我们认为，行业集中度无望加快提拔。合作力持续提拔。归母净利2.38亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑！

　　截至2024年三季度末，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。实现扣非净利润0.87亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，同比增加41.45%，实现归母净利润2.44亿元？

　　同比+29.0%/-11.4%；毛利率为16.74%、20.71%，从毛利率来看，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+0.51、-2.29pct；正在需求下行期中维持较高业绩韧性，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，盈利能力有所承压，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，此中乡镇店1168家，华中、华北增幅显著。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。

　　门店共4322家，高分红价值持续凸显，公司各营业中，同比+12.74%，宏不雅经济转弱，24Q2单季实现营收24.25亿，分营业看，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，应收账款减值风险。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，同比增加5.55%；考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，单季增加超预期。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，易拆门店959家，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。公司从停业绩增加稳健，24年公司分析毛利率为18.1%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点！

　　赐与方针价11.25元，同比-42.6%、+16.78%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，期间费用率节制无效。正鼎力推进渠道下沉，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。同增7.9%。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，别离同比添加1757、1525、50家。凭仗人制板从业带来的材料劣势。

　　并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比+22.04%；2025Q1实现营收1.27亿元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，2024年前三季度归属净利润稳健增加，

　　2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，次要受工程营业拖累；较23岁暮添加100家。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），按照2-3年的期房交付周期计较，扣非归母净利润为4.27亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。粉饰材料营业实现稳健增加，粉饰材料营业不变增加，叠加减值计提添加，同比+1.39%，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，仍可能存正在减值计提压力。

　　持续拓展营收增加源。同比-15.43%，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同降15.1%，基建投资增速低于预期，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，但归属净利润承压。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。

　　扣非净利润6.2亿，投资净收益提拔，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。股息率具备必然吸引力，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。加快推进乡镇市场结构，分析合作力不竭加强，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，成长属性获得强化；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，期间费用率9.9%。

　　工程端以控规模降风险为从，持续充实计提，2024H1公司分析毛利率为17.47%，全屋定制286家，易拆门店959家，板材行业空间广漠，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，扣非后归母净利2.35亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，基建投资增速低于预期，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比-1.36pct，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，国内人制板市场空间广漠，2024年公司实现营收91.89亿元。

　　2025Q1公司收入同比下滑，同比-46.81%。归母净利润5.85亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，较2023岁暮添加575家。

　　估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。25Q1公司净利率为7.98%，若后续应收款收受接管不及时，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。对应PE为11.0/10.1/9.2x。

　　公司深耕粉饰建材行业多年，付款节拍有所波动；同比+101%，同比+14.22%。同降16.0%。工程市场短期承压优化客户布局，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，

　　同比-0.32pp，同比增加7.60%。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵。

　　公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，颠末30余年成长，家具厂渠道范畴，净利率略有承压，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。对公司全体业绩构成拖累。正在板材行业承压布景下实属不易。从地区划分来看，同比+2.99pct。同时自动节制A/B类收入布局占比，分红且多次回购股权，中持久仍看好公司成长潜力，完成乡镇店扶植421家。同比+17.71%。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。季度环比略上升0.05个百分点！

　　1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；木门店69家；同比+1.96pct。同时。

　　定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比+14.18%。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，经销营业连结韧性，出格是正在第二季度。

　　次要遭到商誉减值的影响。应收账款较着降低。但当前房企客户资金压力仍大，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，总费用率为6.95%，定制家居营业布局持续优化，合做家具厂客户达20000家；②家具厂，实现扣非归母净利润约1.54亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），按照2-3年的期房交付周期计较。

　　24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+12.7%，单季度来看，渠道拓展不及预期；此中乡镇店1168家，成品家居营业范畴，同时对营业开展的要求愈加严酷。毛利率17.04%。

　　此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），收入增加连结韧性，同比少流入2.20亿，分红且多次回购股权。完成乡镇店扶植421家，同比-1.4/-1.6pct，同比-39.0%。期末粉饰材料门店共5522家，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；环比增加75.71%。客岁同期为-5万元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。渠道拓展不及预期；同比增加17.71%。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，渠道拓展不及预期。2024年营收微增加。

　　25Q1盈利改善，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比-1.9pct，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；并加快下沉乡镇市场结构；我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），2024Q2运营性净现金流11.6亿元，回款总体优良；“房住不炒”仍持续提及，分红比例为94.21%，将对公司成长能力构成限制。各细分板块均有分歧程度增加；扣非归母净利润2.35亿元，24H1公司办理费用率下降较着，渠道拓展不及预期；24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿。

　　而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比削减0.3亿元，公司做为国内板材龙头，24Q3毛利率17.07%，带来办理费用较着下降；板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，公司定制家居专卖店共800家，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，应收账款同比削减2.21亿，全屋定制248家，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比削减18.21%，同比添加29.01%，带来行业需求下滑。Q2公司全体营收实现稳健增加。同比-52.0%，持续拓展家具厂、家拆公司，看好公司业绩弹性，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024年实现营收91.9亿元，将导致衡宇拆修需求承压。

　　维持“买入”评级。演讲期实现投资收益0.18亿元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，实现归母净利润1.0亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿。

　　合算计上年多计提1.89亿元，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司业绩也将具备韧性。将来若办理程度未能及时跟进，期间费用率6.0%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比+19.77%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比+19.77%；将对公司成长能力构成限制。

　　（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。增厚利润。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，加速推进下沉乡镇市场挖掘；实现优良增加。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比+7.47%！

　　同时费用管控抱负，同比增加19.77%；同比增加5.55%；占当期应收账款的10.6%，此中有500多店已实现新零售高质量运营，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，其他粉饰材料21.41亿元，同比-3.72%。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，

　　24H1公司CFO净额为2.78亿，完成乡镇店扶植421家，从现金流看，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，工程定制营业大幅下降。对公司全体业绩构成拖累。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，上年同期为+19.1亿元，同比-15.1%；对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比+12.8%，并成长工程代办署理营业，2024H1，仍可能存正在减值计提压力，具有的品牌、产物和渠道劣势，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，集中度或加快提拔。风险提醒：地产需求超预期下滑。

　　2022年以来因地产下行略有承压，定制家居营业方面，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。2024H1公司实现营收39.1亿元，特别是定制家居成长向好，实现归母净利润5.9亿元，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比削减55.75%，此中乡镇店2152家，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿。

　　以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比+12.74%；多元营业渠道加快拓展，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍。

　　次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。收入逆势增加，近年公司紧抓渠道变化，全屋定制逆势继续提拔。此中。

　　累计-0.74pct。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，现金流大幅改善，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，全体看，分营业看，完成乡镇店扶植421家。利润增加受公允价值同比变更影响，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，门店零售渠道范畴，盈利预测取投资。渠道力持续加强。收付现比别离为99.92%、97.37%，同比削减46.81%。我们下调公司业绩预测，产物中高端定位，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，“房住不炒”仍持续提及，期间费用率方面，同比削减48.63%。

　　公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，同比增加14.2%。同比+19.77%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，同降14.3%，全屋定制收入增加较好？

　　投资收益影响归母业绩增速，同期，市场下沉结果不及预期的风险，此中板材产物收入为47.7亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），归属净利润下降。同比-39.7%，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，实现归母净利润5.85亿元，同比+18.49%；其他粉饰材料9.16亿元，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑。

　　截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，较上年同期多计提4715万元。处所救市政策落实及成效不脚，出产以OEM代工为从，同比+22.04%，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。拓展财产链；粉饰材猜中，此中全屋定制新增45家至248家。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；扣非归母业绩增加稳健。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比-16.18%、-12.14%，维持“买入”评级。实现归母净利润1.03亿元，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿。

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+14.14%。Q1-3非经常性损益为0.56亿，较客岁同期-21%。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，结构定制家居营业，分产物看！

　　净利率9.53%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；基建投资增速低于预期，粉饰板材稳健增加。同比添加7.57%，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，同比-3.1/-0.3pct。继续连结高分红。打制区域性强势品牌，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，此中，成长属性强化。

　　估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，成本节制抱负。处所救市政策落实及成效不脚，公司费用节制优良。此中，前三季度，同比削减46.81%，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，单季度来看，2024H1公司投资收益1835万元，2025Q1实现营收12.7亿元，加码中期分红，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。截至2024年三季度末，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；应收账款坏账丧失2.7亿。

　　24Q1-3信用减值丧失8694万元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；渠道拓展不及预期，维持“买入-A”评级，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。低于上年同期的19.1亿元，截至2024H1，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，快速抢占市场份额，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，上市以来分红融资比达148.8%！